中创新航全球前三，却赚不到技术壁垒的钱

2026年4月的电池圈，技术发布密集得像在赶考。

4月16日，欣旺达在北京举办首届技术日，发布“AI+电池”战略及全场景技术图谱，八大产品线齐发，在储能领域，推出87Ah钠离子电池、磷酸铁锂等共5款不同容量的电芯，迎接TWh时代大幅增长的储能需求。4月21日晚，宁德时代“极域之约”超级科技日接踵而至，官方称这是“成立以来技术密度最高的一场发布会”，麒麟电池、神行电池、钠新电池等核心方向密集更新。

所有人都忙着秀肌肉。聚光灯之外另一条叙事线上，中创新航刚刚交出一份2025年成绩单，数据看上去足够炸裂。

全年营收444亿元，同比增长60%。年内利润20.95亿元，同比激增148.4%。归母净利润14.76亿元，同比增长150%。储能业务收入全年达到141亿元，同比增长72%，占总收入比重跃升至31.8%，动力电池装机量62.8GWh，市占率5.3%，2025年10月单月甚至首次超越LG新能源跻身全球前三。

但当我们把放大镜对准这组数据，一条刺眼的裂缝清晰可见。东吴证券测算，中创新航2025年归母单位利润仅为0.013元/Wh。而宁德时代同期约为0.081元/Wh。

六倍的差距。

这不是技术溢价带来的胜利，而是一场成本红利的精准套现。更严峻的是，在20.95亿元利润的背后，491亿元有息负债与96亿元货币资金并置，资产负债率逼近64%。

规模扩张的烟花正在绽放，盈利质量的裂缝却在扩大。2026年，将是检验这场起死回生是涅槃还是回光返照的大考之年。

01 从军工老厂到全球第四，一场外行主导的绝地重构

故事要从2018年7月说起。

那时的中航锂电（洛阳）还是一家顶着航空工业集团军工背景的老牌国企，2007年建成的老厂区里，磷酸铁锂产线的设备锈迹与军工铭牌并存。凭借磷酸铁锂技术，公司在2013年登顶国内装机榜首。但补贴政策转向三元锂电池后，这家公司迅速跌落至行业二十名开外，濒临破产。

2018年7月，金坛国资主导下，具有显示面板行业经验的刘静瑜接任董事长。她迅速掀翻旧棋盘：产品路线从磷酸铁锂全面转向三元锂，市场重心从商用车转向乘用车。2019年7月，常州市金坛区国资委成为实控人，中航工业退出。公司更名为"中创新航"。

一位"外行"女掌门，用七年时间改写了一家电芯厂的基因。

2022年10月，中创新航登陆港交所。募资扩产的节奏，踩在了碳酸锂价格暴涨至60万元/吨的"成本地狱"期。但刘静瑜没有停——产能爬坡、客户切换、技术迭代，一套组合拳打下来，2025年的业绩爆发似乎验证了这场豪赌的正确性。

02 业务结构的质变，遮不住盈利质量的贫血

2025年的中创新航，确实不再是那个靠单一动力电池续命的二线厂了。

财报显示，储能出货量倍增，新产品领跑。至久588Ah/684Ah大电芯3年零衰减，15000+长循环、430+Wh高能量密度，行业最优；392Ah行业首家量产，率先实现6.25MWh储能系统装机并网；新一代600+Ah大电芯完成大客户规模化定点；588Ah下一代标准化产品智能化产线成功落地，6.9MWh储能集装箱各项性能行业领先；314AhGen2.0行业唯一补锂长循环量产电芯；液冷集装箱系统在欧洲、日本、美国落地交付。

储能板块正从配套角色转向独立增长极，中创新航的储能板块扩张与此趋势同频。境外收入9.19亿元，同比增长43.7%。葡萄牙基地破土动工，丰田、大众等国际品牌供应链被切入。

储能正在从附属品变成真正的第二增长曲线。

但质变的叙事背后，财务结构的贫血暴露无遗。

2025年三季度末，公司有息负债（短期借款199亿元+长期借款292.2亿元）已达到491.2亿元。2025年末货币资金仅96.38亿元，资产负债率从2021年的35.3%一路攀升至逼近64%。

现金短债比承压。规模做大了，规模效应却没有转化为利润护城河。

2025年四季度单季毛利率虽改善至18.84%，但全年盈利的核心驱动力并非技术溢价。从成本结构看，碳酸锂价格从高位回落带来的成本红利，才是利润表好看的关键变量。

一旦上游价格反弹，0.013元/Wh的单位利润几乎没有缓冲垫。

中创新航赚的是周期波动的钱，不是技术壁垒的钱。

03 客户变成对手，专利变成枷锁

比财务结构更凶险的，是产业链位置的恶化。

2023年12月，广汽埃安因湃电池工厂竣工投产，首期6GWh。到2025年，一期18GWh已全面量产，全年产销量15.5万台套。广汽，这个曾经支撑中创新航基本盘的大客户，正在把订单收回自家口袋。

主机厂的垂直整合，是第三方电池厂最恐惧的养虎为患。

而在技术层面，中创新航面临的是宁德时代的专利追杀。自2021年7月宁德时代首次提起五项专利侵权诉讼以来，双方互诉案件累计超12起。2021年11月，中创新航反诉。2023年12月，最高人民法院终审撤销两项一审判决。2024年5月，福建高院一审判决中创新航赔偿4055.8万元。2024年10月，中创新航反诉宁德时代10.07亿元。2025年1月，宁德时代第八起诉讼再次来袭。

2025年3月，刘静瑜在全国两会提交提案，呼吁"警惕锂电专利武器化破坏产业创新生态"。一位被诉者试图从企业法务对抗，上升到产业政策博弈。

但诉讼的阴霾并未散去。核心技术路径的独立性，至今存疑。

04 出海叙事的“玻璃天花板”

中创新航的全球化故事，听起来很宏大，现实却很骨感。

葡萄牙基地2025年10月动工，但2025年全年境外收入占比仅2.1%。同期，宁德时代已夺得海外装机冠军。

欧盟新电池法规要求2027年钴镍铜回收率达90%，美国IRA法案对中国动力电池加征25%关税。在欧美市场，中创新航面对的不仅是产能爬坡，更是规则壁垒。

2024年，中创新航全球市占率从4.8%下滑至4.4%，成为TOP10中唯一份额下滑的中国企业。2025年的反弹至5.3%，更像是价格战中的喘息，而非格局的稳固。

亿纬锂能董事长刘金成在2024年3月公开表态："动力电池两强格局已定，价格战没有意义。"

交银国际在2026年4月研报中承认，"规模效应支撑盈利修复，但需关注有息负债攀升与海外收入占比过低的结构性矛盾"。

05 2026年大考：固态电池是救命稻草，还是新赌局？

面向2026年，中创新航押注了450Wh/kg的"无界"全固态电池，瞄准eVTOL、人形机器人等新兴赛道。

这是一次试图避开红海的技术豪赌。但全固态电池的商业化量产，是全球电池产业的共同难题。

截至2026年3月27日年报披露日，公司账面96.38亿元货币资金与逼近64%的资产负债率并置，八起未决专利诉讼的司法阴影未消。这场"起死回生"的商业叙事，远未到可以举杯庆祝的时刻。

中创新航能否在2026年将双击增长转化为持续的技术定价权，将决定其是成为全球领跑者，还是又一个"大而不强"的产能样本。

在电池行业，规模扩张是门票，技术定价权才是座位。

中创新航已经拿到了门票。但2026年，它必须证明自己配得上一个真正的座位。